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关系A股未来走向的辩论:央行宽松转向了吗

2015/6/22 18:36:54

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上周A股重挫的原因众说纷纭,限制场外配资和打新吸引巨额资金导致的流动性紧张肯定是最直接的原因,但主板和创业板如此大的跌幅仍让人担忧,在这些表面的原因后面,是否有更深层次的隐忧。华尔街见闻上周五发表的文章《事情正在起变化》引发市场极大的关注,文中援引海通证券(600837,股吧)著名分析师姜超的分析写道:“如果仔细阅读每周一次的国务院常务会议,可以发现近期政策重心发生了明显的转向,正在从货币政策转向财政政策,体现在6月10日的常务会议内容中只字未提宽松货币政策,而通篇在强调积极财政政策。”这一观点也得到了兴业证券(601377,股吧)首席宏观分析师王涵的支持,王涵认为:  前期股市的上涨使得政府对股市不再担心,但贷款在内的债权融资并未出现快速回暖迹象,给稳经济带来压力。从近期官媒的言论、以及银监会明确国开行债信风险权重长期为零等来看,政府的重心更加明确转向债权市场。 这带来一个非常重要的问题,中国的货币政策会调整吗?首先要解决的一个问题是,市场热议的货币政策调整是什么?当然,必须要明确的是,这并不意味着央妈转向紧缩,而是“锁短放长”,也就是所谓的中国版“扭转操作”路透此前的报道援引中国央行内部人士称,中国正在寻求新的办法降低高居不下的长端利率。该人士还称,中国希望防止当下宽松流动性被投机者利用,而没有进入实体经济。上述内部人士称,中国央行有可能采取行动,降低长期国债收益率,同时收紧短期流动性。如果操作不当,这种做法将可能导致信贷紧张。一位政府智库人士向路透表示,中国央行可能注入更多长期流动性以引导资金进入实体经济,同时限制短期流动性。这位人士将这一操作比作美联储2011年进行的“扭转操作”。美联储当年抛售短期国债,同时买进长期国债以压低长期国债收益率。为何央行是否转变态度对市场异常重要呢?姜超对此的解释是: 由于债务规范财政政策受限,因而政府实际采取了非常宽松的货币政策,但其经济效果并不明显,但对股市效果极其显著。而6月份以来政府明显转向了积极的财政政策,而且2万亿债务置换意味着积极财政得到了资金来落实,其经济效果也很有可能在今年4季度以后逐渐体现。而如果积极财政政策短期有效,反过来也就意味着宽松货币政策的必要性下降,未来货币政策或进入观察期,宽松政策可能会短期延后。因为货币政策决定利率,对居民储蓄搬家以及企业估值水平都有正面推动。但假如未来政策重心由财政政策主导,就意味着居民储蓄搬家乃至估值水平都会在短期受制,从而对金融资产价格产生负面冲击。所以,对资本市场而言,短期最大的风险在于宽松货币政策延后的风险。这一话题引发市场热议,知名经济学家刘煜辉就不买账,表示对这一论断“没太看懂”,他表示:是说预算财政?按预算财政赤字和1-5月的财政收支状态,年内剩余时间财政预算内资金对经济的贡献最多只能增加4000亿左右,下半年肯定是不能扩张。那就是说预算外财政,即政府融资平台和政策性金融。也有点懵圈。政府平台除了靠债务置换实施定向减息外,反腐之后估计两三年内增量都缓不过劲,谁敢干活?政策性金融从去年干到今年,一直在高强度下,还能加到哪里去。即便广义财政真加码,财赤扩张,挤出效应,利率上升,反转会压制其他成分投资自我加强型萎缩,所以财政和货币必然合流,即财赤货币化,压制中长端利率上升,否则财政扩张没有任何意义。在中国,财政和货币从来就不可能分开看。最后刘煜辉认为股市还没到让央妈担忧的程度,“股票市场要进中国央行的决策变量,还需要时间”。但在民生证券研究所所长管清友看来,目前所产生变化的根源来自于决策层不愿“被利用”,但“家长总归是家长,既要教训孩子改正错误,又要让孩子健康成长。把孩子打死是不能的”。管清友也认为宽松没有转向,但他呼吁资本市场要讲政治,不要动不动就刺激监管层神经,要“低调”:宽松转向了吗?我认为不是。宽松的方式也许会变,方向不会变。决策层只是不希望被投机者利用。所以资本市场要讲点政治,不要动辄说国家牛市、被利用这些可能触动神经的话。我没有批评同行的意思,大家的研究其实很到位。只是善意提醒。我们看到了表现,但也要把握心态变化。而且这次初衷确实也不是如此。激活资本市场是很好的布局,被人当冤大头看,能不生气?违规能不被查?自古以来,皇帝就很厌恶被利用,当冤大头。历史学家吴思先生的《潜规则》讲的很透彻。市场的很多研究不要图扬图破森。友好型政策确实出现态度变化,就像家长面对一个淘气的坏孩子。全面上涨全民股神让一些人忘乎所以,极度膨胀。淘气就会惹家长生气,该给的糖暂时不给了。中国的体制和语境下,没有政策支持,资本市场怎么活跃?再加上打孩子屁股的时候有人在旁边添油加醋,手难免过重。但家长总归是家长,既要教训孩子改正错误,又要让孩子健康成长。把孩子打死是不能的。在经济和市场走到目前阶段,我个人观点是,全面上涨结束,结构分化开始,内外多策略对冲管理。认清先进生产力的风口,精选高成长板块。坚定信心,淡定低调,与管理层和谐友好。市场基础还在,宏观指标亦没有导致政治发生质变。假以时日,新高还是有望突破,但这个过程可能变慢了,专业投资者的优势终于可以体现出来。(责任编辑:HN666)

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